巨丰视角：A股持续夯实底部 中期配置价值凸显

观点：根据以往周期的表现来看，市场底往往滞后于政策底，但领先于经济底，尤其是在经济弱复苏期间，一轮强预期被证伪后，形成的战术性调整正是中期配置的良好时机。当前，经济弱复苏虽然存在反复，但政策依然具有可操作空间，下半年政策提振预期以及基本面回升预期下，市场整体基础依旧稳固。二季度以来的回撤，更多的还是牛市初期的战略性回撤，在中期向好的情况下，股市逐渐凸显出中期配置价值。

二季度以来的调整，实际上也是历次复苏周期中牛市初期的战术性回撤。历史上看，牛市第一年中都有战术性的回撤，比如2013 年 2-6 月、2016 年 4-5 月以及2019年 4-7 月。根据海通证券的研究，每一次的阶段回撤过程中上证指数平均下跌46天(剔除2019年)，上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。至于回撤的原因，主要还是复苏期的难免波折。当前，叠加地产长周期下行，使得稳增长政策产业链条只能靠基建拉动，居民与企业收入增速不能快速回升，消费动力难以有效释放。但政策端依然在着力改善地产链的信心预期，以及消费动力的逐渐释放。

从股债比价来看，目前沪深300和10年期国债的估值比价跌到32%以下，而在过去十多年的4000多天里，这种股债比价低于32%的情况只出现 了230天左右，占比只有5%左右。这也意味着A股相对于国债现在正处于历史上最便宜的5%区间。历史上，不管从中期持有的胜率还是收益率来看，同样估值水平下的股票性价比都明显高于债券。据测算，如果以持有半年为标准，投资沪深300指数的历史胜率为87.5%，平均收益率为13.4%；以持有一年为标准，投资沪深300指数的历史胜率为87%，平均收益率为25.1%。这也就意味着，当下是A股比较好的中期配置时机。

策略上看，当下时值4月市场阶段调整的延续，短期策略上观望为主等待低吸时机。当前主板以与创业板分化依然在加剧，主板主要是金融股在支撑，而创业板则因新能源的羸弱表现持续刷新阶段低点，而聚集市场人气的人工智能标的也是高高在上，且内部逐渐展开分化。市场风险偏好在逐渐下降的情况下，短期依然以观望为主。中期投资者可战略性配置估值性价比高且行业景气度预期向好的医药以及半导体等板块。

(作者：赵玲 执业证书：A0680615040001)