交通运输板块投资框架系列——航空运输：国信交运姜明团队

2023年为修复之年

严格防疫成为过去式，民航需求逐步复苏，景气度方向向上。

国内市场率先复苏，23年春运后半段客流已经恢复至19年同期超9成；国际线因护照、签证及防疫互认问题限制，复苏尚需时日。

宽体运力消化需要时间，整体供大于求，供需缺口逐步收窄，暑运景气度仍可期待，航司业绩显著修复，但全年难以显著盈利，民营航司经营业绩强于国有大航。

政策如局方控制国内航班量，发改委限折令带来的影响也应当重视。

2024年为超越之年

2020-2022运力引进保持低位，23年行业基本面修复但难言高景气，预计飞机引进速度依然不快，带来供给缺口。

2024年国内线需求进一步增长，国际线需求恢复正常，民航供需恢复平衡并向供不应求逐步过渡。

票价改革持续推进积攒价格弹性，供需反转推升票价，春运、暑运景气度可能超出预期。

航司业绩全面恢复，景气度可能超越2019年。

投资建议

2023年供需从供大于求向供需平衡逐步过渡，量的恢复尚不完整，业绩逐步修复但难言高景气，股价从预期主导逐步向数据印证过渡，重点关注运价，尤其是暑运旺季运价表现。

我们坚定看好民航供需反转的大趋势，看好2024-2025年民航业运价显著上行，带来历史最佳盈利表现。

当前航空股对应2025年业绩估值相对历史高景气区间的估值中枢仍有显著差距，股价仍有明显向上空间。

标的上，2023年民营航司的业绩更为确定，推荐春秋航空、吉祥航空、关注华夏航空，看好2024-2025年大航业绩弹性，推荐中国国航、南方航空、中国东航。

风险提示

一、宏观经济复苏低于预期。民航业需求与宏观经济高度相关，如经济复苏不及预期，民航客流恢复及价格表现可能低于预期，造成业绩低于预期。

二、油价汇率大幅波动。油价汇率变化对航空公司业绩影响较大，如油价显著走高、汇率明显贬值波动，将不利于航司业绩反转。

三、疫情反复。2020-2022年因疫情影响航司业绩显著亏损，如疫情反复，将不利于航司业绩修复。

四、安全事故。民航业安全至上，如发生安全事故，将不利于需求恢复。