白酒新周期：从区域酒领涨说起

区域性白酒领涨板块主要系场景复苏领先财富效应释放。疫情管控措施放开后，白酒板块表现较好，区域性白酒领涨板块并且老白干、今世缘等个股创新高，高端和次高端板块表现平淡，跟以往“高中低”档顺次演绎的情况不一样。我们对此有两点结论，（1）本轮白酒行情是按照特殊的消费复苏节奏来演绎的，即先场景复苏后财富效应释放；（2）随着预期和基本面变化，后续涨价将替换销量成为板块主要催化，各价位带顺次复苏。

2023年复苏：疫情放开后消费场景恢复。复苏分为场景释放和财富效应释放两个阶段。疫情防控政策放开首先带来出行链的修复，体现为线下消费场景复苏，春节旺季动销超出预期。当下的阶段畅享场景放开红利，区域性白酒受益场景放开、人口回流、宴席恢复，业绩表现好，股价领先板块上涨。经济目前处于“弱复苏”阶段，财富效应释放在途。

再论为什么区域酒领涨：竞争力的强化。1）高端化：成功推出更高价位带产品，产品卡位超越次高端。洋河梦六+站稳600元价格带，海天梦进行梯次升级；今世缘升级国缘品牌，卡位次高端价格带；古井贡酒不断对产品进行升级；迎驾贡酒主攻中高端及以上价格带。2）渠道：依托根据地市场向外拓张渠道。古井贡酒“三通工程”深耕省内市场，外延江浙沪市场，大商制快速导入；洋河厘清渠道，优化基地市场经销格局；今世缘从团购渠道起家，厂商深度协同模式强化竞争优势。3）盈利能力强，业绩稳定性高。区域名酒品牌和渠道优势突出，盈利能力持续优化。业绩扎实，内生性增长贡献提升，基地市场优势凸显。

展望：重回财富效应驱动，板块顺次复苏。2023年全年贯穿消费场景恢复，疫情压制的消费需求将得到释放。板块内部复苏节奏各异，区域酒前期恢复超预期，高端酒的增长将受宏观经济恢复后的财富效应刺激，次高端酒恢复进程略滞后。在宏观经济持续恢复和改善的情况下，有望逐步提振居民的消费信心并驱动财富效应。当下处在供给端出清阶段，区域酒更具性价比，后期预计财富效应显现，高端酒板块具备投资价值。

投资建议：当下场景复苏已经确定，财富效应仍在途，当下阶段畅享复苏β时可重点布局成长α，高端酒和区域酒确定性较高。重点推荐：今世缘、老白干酒、洋河股份、古井贡酒、口子窖等；推荐泸州老窖、五粮液、贵州茅台等；关注酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒业、水井坊。

风险提示：疫情反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。

（来源：安信证券）

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