机构研选 | 汽车电子龙头+基本盘地位稳固+借力HUD步入快速增长期，机构看好公司发展

2021年中国HUD渗透率仅5.4%，市场规模仅18.3亿元，随着技术成熟和市场认知建立，未来几年将实现市场规模的快速增长。当前W-HUD是主角，向AR-HUD增量市场转型是大势所趋。影像源占HUD成本近50%，其TFT因成本与体积优势是当前主流，但DLP凭借解决AR-HUD的成像质量、耐高温性和设备体积三元悖论将成未来主流。消费者对HUD付费意愿提升、国产成本下降及HUD向大众车型下探共同驱动需求增长，20万元内的车型纷纷布局HUD，未来增量市场国产品牌优势显著。HUD市场集中度较高，过去被国际企业垄断，2021年中国W/ARHUD供应商中，日本电装市场占比近40%，该公司在国内企业中排第一。当前产品集中于W-HUD，国内企业有望在AR-HUD方向弯道超车。成本、体积、本地化与软件研发成HUD供应商的核心能力，本土厂商研发正持续突破且有本地化优势。今天带来这么一只汽车电子龙头，让我们来看该公司的投资逻辑。

HUD 市场目前处于增长快车道

近年来，作为智能座舱的显性配置，HUD 被众多主机厂纷纷加码布局，市场正处于高速成长期。理想新车L9 是市面首款用大面积W-HUD 取代仪表盘功能的车型，其对HUD 应用有很强的教育作用。

外资厂商领跑HUD赛道，国产供应商发展迅速

HUD日渐成为汽车人机交互的重要组成部分之一。抬头显示（HUD）是一种光学器件，其工作原理与投影仪基本相同，将需要显示的信息投影到驾驶员前方的透明介质上。HUD使得驾驶员不用将视线从前方路面移开便可获得车辆驾驶信息，这大大提高了驾驶安全性。除提升驾驶安全性外，HUD也逐渐成为汽车人机交互的重要媒介之一，HUD可以使得车况、智能驾驶等信息的显示更为高效，同时还可以大幅增强导航的显示效果，此外AR技术的应用也使得HUD在人机交互领域扮演日益重要的角色。

汽车HUD主要分为三大类别：C-HUD、W-HUD和AR-HUD：

C-HUD（CombinerHUD）主要用于后装市场，将逐渐被淘汰。C-HUD是通过放置于仪表上方的一块透明树脂玻璃进行成像，一般用于后装市场。优点是成本低，便于安装，可以不依赖挡风玻璃进行投影，但C-HUD的显示内容有限，成像距离近，发生事故时容易对车内乘员造成二次伤害，目前C-HUD的市场份额已经逐渐萎缩。

W-HUD（WindshieldHUD）目前是车载HUD的主流。W-HUD是将光影投射在前挡风玻璃上，相比C-HUD可以支持更大的成像区域和更远的投影距离，目前W-HUD是车载HUD的主流，其技术相对成熟，但成本高于C-HUD。

AR-HUD是未来HUD的发展方向。AR-HUD实际上是W-HUD的延伸，利用了增强现实技术，将投身的光影信息和现实路况实时信息进行叠加，让驾驶员更直接获取信息，相比于W-HUD，AR-HUD的显示内容更加丰富，投影距离也更长。由于AR技术的应用使得HUD的使用场景更加丰富，未来HUD将逐步由W-HUD向AR-HUD过渡。当前AR-HUD还有很多优化空间，如体积过大、阳光倒灌、成本较高以及由于算法不成熟导致AR实际效果并不够理想等。

从图像生成技术来看，HUD主要包括TFT、DLP、LCoS和LBS技术。目前TFT和DLP两种技术方案均已实现量产交付：

TFT（即TFT-LCD，是采用液晶显示面板透射成像）方案成本低，应用最为广泛，与W-HUD可组成最佳的成本方案，但应用于AR-HUD可能面临较难解决的热管理问题，一般当HUD的投影距离大于10米时，TFT方案的可能已经不再适用。

DLP（DigitalLightProcessing）方案采用的是德州仪器的专利DMD芯片，DMD由数百万个高反射的铝制独立微型晶片组成，每个镜片可以通过数量庞大的超小型数字光开关控制角度。相较于TFT，DLP技术的成像质量更好，但成本也更高，在解决阳光倒灌问题方面，DLP方案可以避开太阳光倒灌烧毁PGU的问题。

到2025年国内HUD搭载量有望超过900万套

从2016年开始，国内乘用车前装HUD装配量开始呈现持续攀升状态，据高工智能汽车数据，2021年中国市场乘用车新车搭载HUD上险量为116.72万台，前装标配搭载率为5.72%，其中AR-HUD前装搭载量超过5万辆。我们认为HUD渗透率有望持续提升，据佐思汽车研究院预测，到2025年我国HUD前装配套量产规模将超过900万套，若以2600万台乘用车销量测算，到2025年HUD渗透率将达到35%左右。

预计到2025年我国HUD市场规模将达到181亿元

R-HUD有望凭借更佳的交互体验成为未来HUD的主流，预计到2025年AR-HUD将占全部HUD出货量的40%左右。假设W-HUD和AR-HUD价格按照每年5%的速度下降，据此测算到2025年我国HUD市场空间将达到181亿元，平均单套HUD价格将达到约2000元左右。

从产业链来看，HUD上游主要由成像部分（芯片、PGU-PictureGenerationUnit，即图像生成单元）、光学镜面、挡风玻璃等零部件企业构成，中游由国内外HUD解决方案供应商提供，下游为主机厂。HUD产业链上游对进口依赖较大，尤其是成像芯片。PGU是HUD的核心部件，约占HUD成本的30%~50%左右。

此前HUD前装市场基本被日本精机、德国大陆、日本电装、伟世通等国外全球性TIER1垄断，其客户主要以外资品牌为主。

近几年国产HUD厂商逐渐崭露头角，且上量迅速，华阳、泽景、怡利、水晶光电等已实现量产，在国内HUD厂商中处于领先位置，其他国产供应商如华为、未来黑科技、疆程等也已获得主机厂量产项目，在客户结构方面，国内HUD厂商的客户主要以自主品牌车企为主。

今天带来这么一只汽车电子和智能座舱龙头：

1、公司为汽车电子龙头，基本盘地位稳固，借力HUD步入快速增长期。

2、HUD赛道空间广阔，HUD成为公司重要增长驱动，多项业务全面开花。

3、公司智能座舱领域前景良好，且未来随着智能汽车的发展，HUD的渗透率将会快速提升，AR-HUD结合了AR技术，将显示内容与形成场景做到了虚实结合，人机交互性强安全性高，有望成为HUD的最终发展方向。

（来源：浙商证券、中原证券、平安证券）

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