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2023年国防军工行业投资策略:航空装备,景气不止上游

2023-01-24 18:44
导读国内航空航天钛合金产业链主要呈现两头集中、中间略分散格局。 产业链最上游为海绵钛供应商,占据自然资源区位优势,呈现一定的自然垄断。中上游钛合金行业工艺壁垒较高,材料企业成为合格供应商需耗时长达数年,叠加较高的产能及成本控制能力要求,目前国内主要企业已形成先发优势。

国内航空航天钛合金产业链主要呈现两头集中、中间略分散格局。 产业链最上游为海绵钛供应商,占据自然资源区位优势,呈现一定的自然垄断。中上游钛合金行业工艺壁垒较高,材料企业成为合格供应商需耗时长达数年,叠加较高的产能及成本控制能力要求,目前国内主要企业已形成先发优势。中游锻铸件行业尤其以大型模锻件厂商为例,对大型设备的投入要求高,叠加中游工艺热处理环节的不可测性等技术壁垒,已具备先发优势的企业可通过提升产能利用率达到规模效用,盈利能力弹性空间较大。中下游机加环节因结构件种类繁多、工艺需求不同,扩大生产须扩大人员规模及设备投入,规模效应相对有限。

材料企业成为合格供应商需耗时长达数年,只有进行大量的预研,才有可能通过项目招标进入项目研制阶段,再先后通过工艺评审、材料评审等一系列程序后方能成为相关材料的合格供应商。

中上游企业成本结构中原材料占比较高,由于下游客户价格稳定性较高,上游钛材供应商更多承担原材料向上波动风险,因此成本控制能力会影响钛材环节的盈利弹性。

钛合金企业产能扩张

2021年,三家主要钛合金企业西部超导、宝钛股份、西部材料纷纷扩建产能,产能集中在2022年底到2023年中之间释放。待产能释放后,西部超导与西部材料产能均达到1万吨,宝钛股份产能达到3.739万吨。

到“十四五”期末,钛合金产能有望达到7.15万吨,其中军品约2.95万吨。

钛合金企业

2013-2020年之间,西部超导规模成长最快,宝钛股份营收体量最大。

毛利率方面,西部材料与宝钛股份毛利率接近,而西部超导的毛利率显著高于另外两家,主要是军品毛利率高。

中美军机对比

中国目前军机数量3282架,美国12619架,中国占美国军机数量26.01%,其中战斗机占57.34%、运输机占29.12%、直升机占16.69%、教练机占15.00%、特种飞机占14.73%,多种机型占比不足20%,提升空间较大。

中国目前喷气式战斗机数量结构来看,以二代机和三代机为主,分别占比55%、44%,四代机仅占比1%。美国目前则是以三代机和四代机为主,分别占比77%、19%,二代机占比仅4%。

对比美国目前战斗机结构,中国机型有较大的升级空间。

投资策略

结构加工:中航重机、派克新材、航宇科技

高温合金:钢研高纳、图南股份

钛合金:西部超导

下游主机厂:中航西飞、中航沈飞、航发动力

风险提示

下游军机、航发放量进度不及预期

军工产品采购价格下调

原材料价格波动

产能释放进度不及预期

(来源:南京证券)

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