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天风证券:沿着政策的方向前行

2022-12-01 14:44
导读天风证券:政策面对债市的影响还会持续多久?如何看待12月资金面和债市走向?

1.固收:政策面对债市的影响还会持续多久?

债市交易基本面还是政策面?11月资金利率中枢明显向上收敛,债券市场在11月发生剧烈调整,如何看待12月资金面和债市走向?

是资金面紧吗?总的来说本周资金并不紧,哪怕是11月15日那一天隔夜也就是2%。那是基本面的原因吗?四季度GDP增速不到3%的风险在提升,全年保住3%有一定的压力。那么为什么债市对利好钝化,而对利空很敏感?

我们认为这里隐含的深层次问题在于债券市场的存量问题。市场此前的定价逻辑已经包含了一定会降准,甚至很快还会再降息,包含了GDP增速可能不到3%等因素。与此同时,债券市场今年两个重要逻辑分别是疫情和地产。毕竟趋势是在这儿,趋势中包含着未来的变化。当期数据反映的是过往,虽然没办法说未来基本面会好,但是现在的变化在于增大了可能。

债券市场今年还是要观察社融,社融可以通过票据利率作为高频数据去跟踪。11月票据转帖利率比较稳定甚至有所上行,基本就预示着信用状态比10月好。根据上周金融街论坛和央行信贷座谈会,市场还是能估计到整个社会信用有弱修复的基础。

此外,现在的情况和今年年初对比实际并不完全合理,我们认为2021年1月和2020年4-5月是两段值得对比的历史。2021年1月资金面紧,但是债市调整幅度没有这次大,以及2020年4-5月,当时资金利率低,但是十年期国债的定价差别不大。我们认为这就能体现出一些关于债市调整的内在原因。

更何况,市场的定价还是要与未来对比。按照现有政策逻辑,我们认为一切还都还是要等政策的进一步演变。

我们对于明年基本面并没有特别乐观,如果从地产逻辑去看利率,债市有其可以乐观的逻辑支持。就算目前“第二支箭”和“第三支箭”射出来,我们预计地产投资见底还要在明年下半年或者更晚。但是我们并不会因此把明年利率的点位预测得过于乐观。因为基本面差在市场此前定价中已经反应,甚至构成了所谓的长期逻辑,现在应当关注短期变化,看短做短。

那么短期问题在哪?中央经济工作会议可能再过一周就要召开,这里面是否会释放更大的稳增长信号?比如赤字、增速目标、疫情及其它相关表述。专项债提前批的计划也要慢慢出台了,快的话过元旦就要发。现在的债市状态,专项债发得多一些,对于债市仍有其影响。未来1月开门红也是可能较高,在这个过程中债市机会在哪儿?

在利好钝化中,可能需要降息债市才会有反应。但是我们对12月能否降息仍然无法把握。更何况资金利率收敛的倾向似乎也依然存在。

总的来说,政策后面还有增量,而这个增量演化出来的基本面、资金面、货币政策行为以及政策本身对债市都并不友好,而现阶段支持利好的因素又不多。所以我们认为,纯债还是要保持在一个谨慎的方向上去考虑策略,建议保守一些,等待政策动能的进一步释放。

风险提示:货币政策收紧,财政政策退坡,疫情超预期蔓延

2.金工:赚钱效应指标继续为正,保持积极!

2022-11-21那周的周报认为:“市场在赚钱效应继续攀升的带动下,宏观环境和技术形态仍显示市场或处于做多窗口期。”但最终市场整体表现不佳,大小盘风格分化明显,全周来看,wind全A下跌1.35%,上证综指上涨0.14%,为连续第四周上涨。市值维度上,本周代表小市值股票的国证2000指数下跌2.09%,中盘股中证500下跌1.68%,沪深300下跌0.68%,上证50微跌0.08%;本周中信一级行业中,建筑和煤炭表现较强,建筑上涨5.18%;消费者服务与计算机表现最差,消费者服务一周下跌6.20%。本周成交活跃度上,建筑和银行板块资金流入明显。

从择时体系来看,我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线(120日)和短期均线(20日)的距离继续缩小,最新数据显示20日线收于4840点,120日线收于5036点,短期均线继续位于长线均线之下,两线距离由上周的-4.85%变化至-3.89%,绝对距离大于3%,但赚钱效应指标有所缩小,但依旧为正,为1.5%,在我们的择时体系里,意味着延续震荡格局。

市场进入震荡格局,核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。短期而言,宏观方面,当前进入重要宏观数据的真空阶段,同时12月的重要经济会议也进入市场关注视野,有利于风险偏好的抬升;技术面上,市场连续缩量,目前成交在7400亿附近,为近期低量,显示调整已近尾声。整体而言,市场当前赚钱效应依旧为正,宏观环境和技术形态仍显示市场或处于做多窗口期。

配置方向上,我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面,处于较为低估的行业主要集中在金融地产链和TMT和部分消费以及医药相关板块,但从反转预期角度看,地产和TMT(信创和元宇宙)以及医疗板块存在改善预期。因此四季度,地产以及信创元宇宙和医疗主题值得关注,此外若成交继续放大,券商也是较好的选择。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF(588050)。

从估值指标来看,wind全A指数PE位于20分位点以内,属于偏低水平,PB位于10分位点以内,属于较低水平,结合短期趋势判断,根据我们的仓位管理模型,当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

择时体系信号显示,均线距离上周的-4.85%变化至-3.89%,绝对距离大于3%,但赚钱效应指标有所缩小,但依旧为正,为1.5%,在我们的择时体系里,意味着延续震荡格局。进入震荡格局,核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。短期而言,宏观方面,当前进入重要宏观数据的真空阶段,同时12月的重要经济会议也进入市场关注视野,有利于风险偏好的抬升;技术面上,市场连续缩量,目前成交在7400亿附近,为近期低量,显示调整已近尾声。整体而言,市场当前赚钱效应依旧为正,宏观环境和技术形态仍显示市场或处于做多窗口期。配置方向上,我们的行业配置模型反复强调在四季度将重点推荐困境反转型板块。困境方面,处于较为低估的行业主要集中在金融、地产和TMT和部分消费以及医药相关板块,但从反转预期角度看,地产和TMT(信创和元宇宙)以及医疗板块存在改善预期。因此展望四季度,地产以及信创元宇宙和医疗主题值得关注,此外若成交继续放大,券商也是较好的选择。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF(588050)。

风险提示:市场环境变动风险,模型基于历史数据。


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