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11月大类资产配置策略:中期调整临尾声 A股新周期开启?

2022-10-28 10:41
导读11月大类资产配置策略:中期调整临尾声,A股新周期开启?一文看懂11月投资策略。

【内容导读】

一、基本面

1、PMI指数3连涨,重返荣枯线上方

2、9月新增信贷回升、社融规模增加

3、房地产销售环比增长,销售回暖动能仍显不足

4、刺激消息政策落地,汽车销售快速增长

5、通胀方面,PPI继续下行,CPI数据回升

二、流动性

1、宏观流动性:央行维持流动性宽松 中短期贷款利率不变

2、微观流动性:市场持续调整引发北向资金外流

三、配置策略

1、债券:央行平价续作MLF操作 宽信用政策延续

2、基金:新发基金整体疲软 固收+业绩承压

3、股票:中期调整接近尾声 风格板块估值悉数回归

一.基本面:9月经济延续恢复态势

在全球经济不振、通胀高烧、美元加息等诸多不利因素冲击下,经济数据的每一点提升都弥足珍贵。9月制造业PMI、非制造业PMI指数均处于扩张区间,连续3个月实现正增长。其中,制造业生产优于需求;出口回落,外需放缓;基建保持较快势头,近期出台的盘活专项债、政策性金融工具等政策措施进一步推动基建项目落地;但房地产恢复不稳固,居民服务等行业商务活动指数低于临界点;原材料价格上涨较快,对企业成本形成压力,但PPI基数10月将大幅抬升,同比出现负增长的可能性较高,四季度后期PPI将趋于稳定。

第一,PMI指数3连涨,重返荣枯线上方。9月份,制造业采购经理指数为50.1%,比上月上升0.7个百分点,升至临界点以上;非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.6%和50.9%,均连续4个月高于临界点。本月三大指数均位于扩张区间,我国经济总体延续恢复发展态势。9月份,非制造业商务活动指数为50.6%,比上月下降2.0个百分点,仍高于临界点,非制造业总体扩张有所放缓。9月份,综合PMI产出指数为50.9%,低于上月0.8个百分点,表明我国企业生产经营活动总体继续扩张,但扩张步伐有所放缓。第二,9月新增信贷回升、社融规模上升。9月份,社会融资规模增量为3.53万亿元,比上年同期多6245亿元;社融存量同比增速从8月的10.5%上升到9月的10.6%;人民币贷款增加2.47万亿元,同比多增8108亿元。9月金融数据表明,在稳增长政策持续加码并加快落地下,国内经济复苏动能在增强,实体经济融资需求回暖。展望四季度,基建、制造业、房地产等领域的信用扩张有望对信贷和社融增速继续形成有力支撑,有助于经济运行保持在合理区间。

第三,房地产销售金额环比提升,销售回暖动能仍显不足。9月,“房住不炒”仍是房地产政策底线,继续坚持“因城施策”调控方向,中央多次明确支持刚性和改善性住房需求,因城施策运用政策工具箱中多项工具。9月各地政策出台频次有所加快,释放更多积极信号。整体来看,9月楼市销售恢复不及预期,“金九”成色不足,据统计,9 月销售金额环比提升10%,同比仍保持25.7%的降幅。四季度仍需加快、加大政策力度,才能托底市场恢复。

第四,刺激消息政策落地,汽车销售快速增长。10月11日,中汽协发布最新数据显示,9月,国内汽车销售261万辆,环比增长9.5%,同比增长25.7%。车辆购置税减征政策的持续发力对国内车市在传统黄金消费季提振效果明显,使得9月国内车市继续保持快速增长势头。中汽协方面预计,在稳经济、促消费政策持续作用下,2022年第四季度我国汽车产销将继续保持较快增长,今年全年国内汽车市场将实现稳增长目标。

第五,通胀方面,PPI继续下行,CPI数据抬头。国家统计局10月14日公布的数据显示,9月份,全国居民消费指数(CPI)同比上涨2.8%,环比上涨0.3%。其中,食品价格上涨8.8%,涨幅比上月扩大2.7个百分点,影响CPI上涨约1.56个百分点,猪肉价格同比上涨36.0%,涨幅进一步扩大。未来CPI变动仍需重点关注猪肉、能源价格表现。预计10月份CPI同比涨幅维持稳定或小幅回落。9月全国工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.9%,环比下降0.1%。9月在美联储加息预期抬升、强美元的影响下,原油、有色金属等国际大宗商品价格回落带动国内相关行业价格下降。PPI基数10月将大幅抬升,同比出现负增长的可能性较高,四季度后期PPI将趋于稳定。

二.流动性:央行维持中短期贷款利率不变

1、宏观流动性:央行持维持流动性宽松 中短期贷款利率不变

10月10日,为维护银行体系流动性合理充裕,中国人民银行以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作,2022年10月17日人民银行同时开展5000亿元中期借贷便利(MLF)操作和20亿元公开市场逆回购操作,中标利率维持2%不变。央行25日又进行2300亿元7天期逆回购操作,中标利率为2.00%,与此前持平。10月20日,央行发布1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.65%;5年期以上LPR报4.3%,中短期贷款市场报价利率与上月保持不变。

10月MLF操作利率保持不变,主要源于当前宏观经济已处于回升阶段,同时国内政策利率保持稳定,也能更好地兼顾内外平衡,稳定汇市预期;10月MLF等量续作,有助于支持银行四季度持续加大贷款投放力度,同时近期市场利率仍明显低于政策利率,银行体系流动性较为充裕。

10月份央行持续逆回购操作和MLF操作,显示出目前市场的流动性依然较为充裕。人民银行多措并举对市场流动性进行系统协同、精准调控,既通过降准增加存款类金融机构长期流动性,提升其放贷能力和信用创造能力,调节市场流动性;又通过上缴央行结存利润,优化并加强财政政策与货币政策协同发力,通过公共预算支出直达实体经济,主力经济发展。

2、微观流动性:市场持续调整引发北向资金外流

1散户:9月份新增投资者开户数环比小幅回落。由于9月份的市场行情整体呈现出回落调整格局,市场赚钱效应的低迷使得9月份的新增投资者数量出现小幅下滑,基本上与8月份保持均等水平。截至9月底,我国境内证券市场投资者数量超过2.09亿。从历史数据来看,A股新增投资者数量往往与A股成正相关。当市场整体轮动和赚钱效应的增加,一定程度上吸引了新增投资者开户数的增加,相反,则会使新增投资者开户数减少。

2基金:宏观经济形势整体转好 新基金发行逐步升温。今年前三季度公募市场新成立基金数量分别为412只、348只和399只,新基金募集资金分别为2738亿元、4111亿元和4213亿元。从产品类型来看,今年前三季度新成立的混合型基金和债券型基金数量占比较高,分别达39.77%和33.68%,而新成立的债券型基金规模在所有新成立基金中的占比最高,达65.19%。在市场波动较大的背景下,多数投资者转向风险偏好低的债券型基金。数据统计显示,10月发行基金发行数量超过百余只,其中,10月首个交易周和首个交易日,新发基金数量达44只。从基金类型来看,债券类基金依然占据大多数,包括混合债券型基金(二级)8只,中长期纯债型基金5只,中短期纯债型基金3只,合计16只。另外,主动权益类基金共有10只,指数型基金有3只。可以看出,随着宏观经济形势整体转好,股市估值水平趋于合理,新基金发行也呈现出逐步升温。

3外资:市场持续调整引发北向资金外流。美联储持续加息以及人民币贬值引发外国资本持续外流,叠加10月份市场宽幅震荡,市场交易性机会减弱,市场风险偏好降低,北向资金出现持续外流迹象,截至10月25日,两市北向资金净流出476.56亿,其中,沪股通净流出346.82亿,深股通净流出129.73亿,从北向资金的流向来看,沪股通资金流出幅度明显大于深股通。

4杠杆资金:市场持续新低后 杠杆资金呈现回流。随着近期市场持续调整,市场底部特征越发明显,在承接资金持续托底下,两市杠杆资金呈现出小幅回流。截至10月24日,上交所融资余额报7748.21亿元,较前一交易日增加11.29亿元;深交所融资余额报6748.34亿元,较前一交易日增加18.09亿元;两市合计14496.55亿元,较前一交易日增加29.38亿元。杠杆资金的回流,预示着市场情绪发生改变,结构性修复行情有望开启。

三.配置策略

1、债券:央行平价续作MLF操作 宽信用政策延续

从9月通胀数据来看,9月CPI同比上涨2.8%,扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%,涨幅比上月回落0.2个百分点。PPI环比降幅收窄,PPI同比上涨0.9%,同比涨幅继续回落,9月份,国际原油等大宗商品价格继续下降,国内部分行业需求回升,工业品价格走势整体下行,但下行态势趋缓。整体来看,9月CPI上涨对国内通胀形成短期压力。但当前经济修复尚需稳固、需求不足仍是经济的主要矛盾,“稳增长”仍有待发力,短期内通胀对货币宽松难以构成明显约束。

当前货币政策仍以稳增长、保就业为首要目标,维持稳健略宽松的政策基调,核心仍在宽信用。对于短端流动性,从维稳的角度看,短期仍将保持宽松,但央行当前也较为关注物价、国际收支及金融稳定问题,因此,在操作工具上,央行将继续采用更多的工具来维持市场流动性。10月份央行维持缩量的逆回购操作和MLF操作,并保持利率不变,显示当前市场流动性充裕。在兼顾内外均衡下,央行会通过精细化的逆回购和MLF操作、结构性货币政策工具等方式维持流动性合理充裕。短期来看,央行MLF平价续作对债市扰动有限,市场预测,未来10年期国债收益利率仍将在2.6%~2.8%之间波。

从历史来看,降息周期内债市无一例外的上涨。如果狭义的以首次降息到最后一次降息为降息周期,2008年降息周期债市涨107个BP,2012年降息周期涨15个BP,2014年降息周期涨90个BP,2019年降息周期涨50个BP。

不过需要注意的是,虽然牛市的方向依然确定,但经过接近1年的牛市之后,债券市场的弹性有限,2022年收益可能明显下降。债券牛市分成两个阶段,上半场是社融和需求萎缩驱动,弹性较大,下半场是货币宽松驱动,弹性和空间都存在不确定性,主要取决于货币宽松的力度。如果宽松的力度很大,那么下半场依然空间很大,但如果宽松的力度不大,那么下半场空间就很小了。

目前,国内经济延续恢复态势,但仍有小幅波动,正处于经济回稳最吃劲的节点。我国经济长期向好的基本面没有改变,经济保持较强韧性,我国货币政策政策空间充足,政策工具丰富,促进经济保持在合理区间具备诸多有利条件。未来人民银行将继续实施好稳健的货币政策,坚持以我为主、稳中求进,加力巩固经济恢复发展基础。

海外方面,9月美国CPI和核心CPI大超市场预期,预计联储将在11月继续加息。随着短端美债收益率回升将继续推动美元指数走强,非美货币承压,相对于波动较大风险资产而言,未来流动性较好低风险资产更受海外资金青睐。

国内方面,二十大的召开,将进一步明确我国经济未来发展的长期战略,LPR下调推动商业银行加大对企业信贷投放,企业短期和中长期贷款大幅回升,推动9月社融数据远超预期。随着国内经济基本面企稳,未来社融增速将保持稳步回升态势,四季度在一系列稳增长政策推动下,企业端信用将显著修复,宽信用格局维持底部企稳态势。

短期来看,国内宽信用有望继续发力,而美联储加息仍将持续,中美利差倒挂程度加大,此消彼长下,发行美元债的性价比较低,中资美元债供给或仍将收缩。信用债方面,四季度政策基调仍将维持防风险下的稳增长,发生系统性风险的概率不大,收益率曲线逐渐平坦,建议保持中短久期策略。

2、基金:新发基金整体疲软 固收+业绩承压

10月以来截止26日,新成立基金为85只,其中股票型基金12只,混合型基金22只,债券型基金37只。整体看,基金发行在6月和7月回暖之后,8月以来整体小幅走低,也显示出市场整体的低迷。

回顾一下基金发行,自去年11月开始阶段见顶,而随后市场于12月迎来这波杀跌,而也基本是同一日,股票基金发行迎来阶段高点。不过,6月份以来,股票型新基金发行迎来回升,但8月基本见到波顶,然后再度迎来回落。市场结构性行情为主,而基金发信也基本市场表现同步。

从新发基金份额看,经历8月大幅上行之后,10月以来截止26日发行份额骤降,近两个月整体处于回落趋势。

固收+:“固收+”基金业绩承压,不同产品的业绩分化加大

“固收+”,产品里固收的部分收益相对平稳,“+”包括三部分:股票底仓、新股打新和可转债,而这三部分收益都跟股票市场的表现相关。今年以来,股债市场波动加大,备受投资者关注的“固收+”基金业绩承压,不同产品的业绩分化加大。数据显示,截至10月14日,在二级债券型基金中,仅约1/4的产品今年以来回报收正,且首尾产品的收益率差距近30%。

3、股市:中期调整接近尾声 风格板块估值悉数回归

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