机构研选 | 金融服务提供商+板块估值回归+高股息率优势，在普惠金融领域取得成效

开年以来政策端将经济恢复、扩大消费放在重要位置，随各项稳增长政策平稳落地，将驱动信贷需求维持高增。居民贷款正处回暖通道，小微企业活力逐步显现，信贷结构有望持续调优。LPR 下行影响在一季度已基本体现，金融让利压力趋缓，新发贷款利率有望企稳；监管大力引导存款利率下行，有望缓解息差压力。资本市场回暖，财富管理收入有望修复，驱动银行中收在低基数下稳步增长。

经营行稳致远，打破估值误区

银行板块低估值主要来自市场对其长期盈利能力+经营风险增加的忧虑，估值误区有待扭转。对息差收敛以及对重点领域风险暴露的过度悲观预期导致我国银行板块估值持续承压。我国银行业盈利能力持续保持优异，相较欧美银行 ROE 处于较高水平，且在外部宏观环境波动时，我国银行业 ROE 及净利润增速仍维持平稳走势，彰显强劲韧性。资产质量方面，我国银行业加大不良核销力度，同时增厚拨备计提，存量风险持续出清，风险抵御能力巩固，拨备覆盖率较欧美国家处于高位。随当前宏观环境向好，经济稳步修复，信贷需求改善，地产最大压力时点已过，我国银行业盈利能力及资产质量有望优中向好。

回归契机已至，修复空间几何

我国银行业盈利具备持续性+资产质量夯实，有望实现估值回归。2022 年 11 月中国证监会主席易会满在 2022 金融街论坛年会上首次提出，要探索建立具有中国特色的估值体系。中特估的建立意味着估值理念由过去追求高增长、高增速转变为兼顾发展与安全、成长与稳定，同时赋予社会责任等要素更高的估值溢价。我国银行板块价值被长期低估，与其基本面表现不符，服务实体经济的正外部性也未被纳入估值体系。鉴于我国银行业盈利能力长期优异且具备持续性，存量风险出清同时拨备计提加厚，具备高股息+低估值双重优势，质地优良、收益稳定的银行股有望被市场重新发现并定价。

高股息可持续+比较优势凸显，“资产荒”背景下配置性价比高

我国银行业经营稳健，拉长周期看上市银行平均股息率保持在4%左右的高稳定性，大行平均股息率维持在 5%以上。2015 年以来银行板块平均股息率为 4.19%，高出 10 年期国债到期收益率 101bp，且较 10年期国债到期收益率溢价呈现走阔趋势。近年来大部分资产收益率普遍下行承压，理财收益率低位震荡，定期存款价格下调，国债收益率滑落，保险产品预定利率下行，央行问卷显示居民对房价收益率预期偏低。大类资产配置缺乏优质资产背景下，银行高股息率在低波动资产中比较优势显著，且高股息优势有望持续，银行股配置性价比凸显。

高股息可持续，坐享稳定溢价

拉长历史周期看，银行高股息优势具有持续性，赋予高股息投资穿越周期的能力。自2012年以来，上市银行平均股息率基本维持在 4%以上水平，大行股息率维持在 5%以上，且 2020年以来上市银行股息率逐步提升，受外部宏观环境波动的影响较小。2022 年末，大行平均股息率达到 5.8%。

整体不良稳步下行

从近三年国有大行的信贷投放情况看，新增主要集中于以下几类行业：租赁和商务服务业、基建相关的交通运输业、制造业、批发零售业和房地产业。资产质量方面，宽松的融资环境下，信贷保持较高增长，国有行板块整体不良率呈现稳步下行态势。从不良生成率等前瞻指标看，也相对较为稳定。从不良余额新增的数据看，零售不良的增加相对对公不良上升相对明显。另外，虽然规模的扩张较快，而且一直保持30%左右的分红比例，但是板块整体的核心一级资本充足率基本保持稳定。

今天带来这么一只金融服务龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑：

1、公司以高质量发展为主题，突出“服务乡村振兴的领军银行和“服务实体经济的主力银行”两大定位。

2、截至2022年末，公司境内分支机构共计22,788个，拥有16家主要控股子公司，其中境内11家，境外5家。

3、2022 年县域金融业务实现营业收入 3175 亿元，占全行的 43.8%；实现县域利润总额 1313 亿元，占全行的 42.9%。

（来源：华泰证券、万联证券）

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