机构研选 | 床垫行业龙头+千亿级市场+门店高速拓展，高速扩张下未来弹性可期

春节后家居消费复苏显著，3 月家居卖场销售额同比增速达 20%，奠定 Q2 家居板块业绩增长基础。二手房节后增速迅猛，住宅竣工 Q1同比增速 16%，保障家居短期需求；一手房销售回暖，保障中长期需求。23Q1起终端销售快速恢复，家具内外销均有向好趋势；企业经营现金流大幅回暖，反映出行业环境已显著好转。

背靠千亿级市场，展望睡眠经济新风口

中国家具市场广阔，出口额持续提升。中国家具市场空间广阔，2021 年家具零售额达 1667 亿元，近年家具消费因地产疲软、疫情等多重影响增速放缓、呈现负增长。中国亦是家具出口大国，2021 年出口额达 738 亿美元（人民币约 4763亿），2016 年因人民币升值、成本上涨、贸易摩擦、东南亚国家竞争加剧等因素出现出口首次下滑，2019~2020 年再次因中美贸易摩擦、疫情影响同比增速放缓至个位数，2021 年外销大幅反弹同比+26%。

中国床垫市场规模近600 亿，出口受贸易摩擦影响后 2021 年景气度回升。据数据显示，2020 年中国床垫市场达 85.4 亿美元（人民币约 589 亿元），受地产行情影响市场基本个位数增长，床垫细分赛道表现好于家具零售额大盘。从外需来看，2021 年中国出口额达 19.7 亿美元（人民币约 127 亿元），同比增速13%，2019年/2020 年分别受“中美贸易战”、疫情等因素影响同比下滑 15%/2%。

中国家具竞争格局分散，头部床垫企业不及美国的1/2。美国家具市场2021 年CR10 约 19%，床垫品牌生产商泰普尔丝涟和舒达席梦思位列第二、第四，市占率分别为 3.0%/2.4%。中国家具市场 CR10 约 12%，居于头部的企业主要为定制家居企业和软体家具生产商、零售商，床垫品牌生产商慕思和喜临门位于第 7、10 位，市占率分别为 1.0%、0.7%，对标美国床垫生产商市占率仍有 2~3 倍的提升空间。

随着睡眠经济崛起，床垫行业从家具功能正逐步转型为睡眠健康定位。睡眠经济是指由睡眠质量低的群体造就的需求经济。根据《中国睡眠研究报告2022》，64.75%的居民每天实际睡眠时长不足 8 个小时，比 10 年前减少 1.5 小时，约15%的人有睡眠障碍疾病需治疗。根据艾媒数据，20 年市场规模达 3779 亿，16~20年年符合增速达 10%；有失眠问题的人群/购买过助眠产品的人群中22~40 岁占比分别达 74.3%/84.3%，睡眠主体年轻化。睡眠经济中，床垫属于器械类用品细分赛道，细分市场规模占比约 70%。中高端床品包括智能产品前景广阔，家居类企业与科技类企业逐步融合成为传统床品破局趋势之一。

消费复苏+需求回补保障 Q2 收入，地产回暖保证中长期需求

家居需求快速恢复，Q2 收入可期。春节后疫情冲击影响减弱，在消费场景恢复+装修需求回补的加持下，家具消费持续复苏。线下是家居用品主要消费场景，家居卖场销售额在去年四季度受疫情冲击较大而下滑明显，今年 Q1 开始向好，1-3 月累计同比+10%，其中 3 月同比+20%（1-2 月有春节错位影响），反映出终端消费的向好趋势。家居板块 Q2 收入反映了 2 月以来的终端销售数据，增长确定性强。机构认为家具需求回补至少能贯穿上半年，短期内家居需求预计保持旺盛。

家居消费复苏持续，投资价值凸显

国内消费场景恢复，奠定了今年家具需求复苏的基调，机构认为一季度将是国内家具公司业绩低点。短期需求回补带来销售端快速增长，二季度业绩可期；一二手房销售的回暖，为中长期国内家具需求提供支撑，且外销有望逐步走出低谷，内外销有望共振推动家具板块全年业绩增长。家居板块PE 估值水平处于近年低位，投资价值凸显。

今天带来这么一只床垫龙头，让我们来看看该公司的投资逻辑：

1、公司是国内床垫龙头之一，以“致力于人类的健康睡眠”为企业使命。

2、看未来开店空间，公司专卖店与分销店同步发力，预计公司近年仍会保持高开店速度。

3、高性价比定位，持续丰富软床、沙发等配套品销售，运营能力强于同业，在传统电商平台，床垫市占率获得断层第一。

（来源：东兴证券、国信证券）

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