机构研选 | 国产轮胎龙头+国产份额持续上升+液体黄金轮胎加持，OTR轮胎有望成为公司第三盈利支柱

全球轮胎的三大巨头是谁？米其林、普利斯通和固特异。国产轮胎龙头是双寡头逻辑。通过观察可以发现，近年来国产轮胎的份额在全球不断上升，那么国产轮胎是凭借什么来抢占了海外龙头的份额呢？国产轮胎企业未来继续做大的逻辑在哪里？从长期来看，国产轮胎未来是否有机会和海外巨头一拼高下？今天我们就来探讨国产轮胎厂商的增长逻辑，以及国产轮胎龙头的投资价值。

汽车保有量不断提升

轮胎子午化率不断提升。按照结构设计划分，轮胎分为子午线轮胎和斜交轮胎。斜交轮胎具有胎面和胎侧强度大的特点，但是胎侧刚度较大，舒适性较差。高速时，高速时帘布层间移动与磨擦较大，因此并不适合高速行驶。子午线轮胎最早是由米其林公司于1946年发明。与普通斜交轮胎相比，子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。子午线轮胎又细分为全钢子午胎、半钢子午胎。从世界各国情况来看，目前欧美、日本等发达国家轿车轮胎的子午化率已达100%，载重轮胎子午化率已达90%以上。十年前我国轮胎子午化率达到90%。子午胎凭借其优良的性能替代斜交胎的趋势已成必然，斜交胎将逐步被替代，轮胎无内胎化、扁平化、高性能化将作为轮胎子午化基础上的改进方向。

需求结构，70%以上由保有量市场创造。轿车与轮胎的配套比例为1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为1:11；在替换市场，每辆轿车每年需替换1.5条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车，轮胎行业70%以上的需求由汽车保有量创造。因此，轮胎需求较新车市场更具刚性，新车销量周期波动对轮胎市场的影响相对较弱。

中国仍不是世界轮胎生产强国，未来产业升级空间巨大

中国受企业规模、资金实力和科研水平等因素影响，与国外先进轮胎厂商比，本土轮胎厂商研发投入较少，整体技术水平偏低，产品同质化情况严重。目前我国轿车轮胎市场约70%的市场份额由外资和合资轮胎企业占据，且本土品牌产品主要集中在替换市场。

全球轮胎行业竞争格局呈现四大梯队

第一梯队包括米其林、普利司通、固特异，第二梯队包括住友、优科豪马、韩泰。高端轮胎市场主要被倍耐力、米其林、大陆等占据。1%~10%，资产负债率约30%~65%，滚动市盈率大部分在10倍以内。整体比较来看，中国作为全球第一大汽车产销国，汽车轮胎与其整车产销地位不匹配，轮胎企业整体比较小，但成长速度相对较快。

在基础研究的方向上不辍耕耘

中国轮胎企业想要实现品牌的突破，仅仅靠营销是不够的。近五年中，中国轮胎行业龙头崛起，开始有实力投入研发，但即便到今天，大部分轮胎企业的研发费用实际是用作产品开发，而投身到轮胎基础科学研究的企业凤毛麟角。但这确实中国轮胎品牌跻身一线、甚至超越一线的虽艰难却必经之路。

海运费与原材料成本下行，轮胎行业盈利有望上行

2020年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。2022年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。三季度公司原材料价格已开始回落，未来有望继续下行。此外下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着原材料成本和海运费的下行，未来行业整体盈利能力有望上行。

千亿OTR轮胎市场，美国与亚太需求最具增长潜力

美国非公路轮胎市场增速强劲，GAGR有望达11%。根据MTD，美国非公路轮胎市场规模由2013年的16.4亿美元增加到2020年的32.8亿美元，近7年GAGR达10.4%。TechSciResearch认为，未来美国非公路轮胎市场复合增速有望达11%。根据TechSciResearch，由于具有庞大的OTR车队，2021年亚太地区占全球约60%的市场份额，未来在中国、澳大利亚、印度等国家矿山开采以及大型基建项目的带动下，叠加农业机械化日益突出，亚太地区非公路轮胎需求依然强劲，根据ResearchAndMarkets，预计未来亚太非公路市场GAGR有望达5.4%。

需求和盈利双高，全球迎来非公路扩产潮

当前全球OTR轮胎需求和盈利双高，根据米其林和BKT年报，受益于非公路轮胎的强劲需求，OTR业务营收及利润大幅增长。米其林22年特种轮胎实现收入69.9亿美元，同比增加25.6%。BKT近年来为满足非公路轮胎需求持续扩产，21年实现营收约10亿美元，同比增加47%。利润率方面，米其林22年营业利润率为14.94%，BKT21年净利率为16.2%，相较于乘用和卡客车轮胎，非公路轮胎盈利能力优异。需求旺盛，盈利优异，全球轮胎企业纷纷布局非公路轮胎这一蓝海领域。

今天带来这么一只轮胎龙头，让我们来看看该公司的投资亮点：

1、国产轮胎厂商的增长逻辑：中短期靠抢占外资份额，凭借的是性价比和大幅扩产能，中长期还是要靠品牌和渠道。

2、从盈利能力来看，国产厂商目前和外资巨头还有显著差距。中短期海外产能占比越高，盈利能力越强。

3、具体经营层面，该公司侧重海外替换市场，公司业绩表现会稍好与竞争对手。长期需要持续关注与竞争对手在品牌和渠道方面的动作。

4、公司已深耕OTR领域17年，近年来抓住非公路轮胎需求机遇，持续加码产能，预计2025年OTR产能较2022年翻倍。OTR轮胎有望成为公司第三盈利支柱。

（来源：信达证券、中原证券）

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