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大V观点:克服恐高 周期股是本轮行情的核心

2017-09-07 13:19
导读安信证券:克服恐高 周期股是本轮行情的核心行业配置建议:克服恐高,周期依然美好。9月建议关注周期+金融,克服周期恐高。重点推荐焦煤、钢铁、电解铝、稀土、化工,金融板块首选券商;同时关注中小创的优...

安信证券:克服恐高 周期股是本轮行情的核心

行业配置建议:克服恐高,周期依然美好。9月建议关注周期+金融,克服周期恐高。重点推荐焦煤、钢铁、电解铝、稀土、化工,金融板块首选券商;同时关注中小创的优质成长股。

周期股是本轮行情的核心。具体而言,这个阶段选择板块看正面逻辑,从盈利到估值当前周期板块正面逻辑最多最强,同时周期股的负面逻辑——9月供给端的政策调整与需求端显著下行都不会出现。政策方面,在中期不影响中游行业重点公司退出的前提下,我们认为降低上游行业资产负债率是核心目标;即使未来出现政策调整,至少在推进再融资前,上游的盈利仍将维持高位,对应估值仍具吸引力。需求方面,8月份中观数据预示即将开始的旺季成色较足,库存仍在低位,A股市场进攻期,现货期货价格上涨将推动周期股上行。此外,自上而下来看,PMI超预期显示总量经济并未恶化,有助于周期股的行情延伸。

周期资产负债率降低带动银行估值提升继续,金融股表现可期。此外,证金公司增持、IPO常态化且并购提速、叠加创业板估值处于自身底部,多重利好或推动结构性成长反弹,优先关注中报中小创优质公司。具体而言,目前上证综指已经站上3300新平台,A股市场已完成休整,重新进入震荡向上格局,因此券商相对银行、保险占优;在十九大即将召开的窗口期间,市场维稳预期依然较为强烈,除金融外其他风格博弈程度相对明显,这就意味着在十九大召开前金融股作为市场权重的核心支撑能有相对稳定的表现。值得注意的是当下金融行业已经充分适应金融强监管的步调,去杆杠负面效应式微,逐步回归传统业务模式,盈利修复贯穿全面,龙头业绩更加确定。无论自上而下还是自下而上,我们都坚定认为金融行业正迎来新的发展机遇。

行业景气状况:关注焦煤、钢铁、化工、电解铝。9月上游资源品景气预计仍处于高位,关注焦煤和电解铝。中游行业预计景气整体趋稳,钢铁和化工是结构性亮点。下游行业景气预计维持分化,关注消费电子领域。

行业资金动向:金融青睐依然,周期热度不减。根据8月资金流出、杠杆买入以及产业资本动态情况,并结合2017Q2机构投资者行业仓位配置,我们认为市场对周期品的热度不减,金融板块价值依旧。。

行业估值分析:周期估值并不贵,金融处于安全边际内。在经历8月市场震荡调整后,目前周期股PB为2.22,接近历史中位数2.1,处于合理估值范围;金融股PB为1.29,低于历史中位数1.3,配置空间明显。

行业业绩分析:周期业绩仍在高位,关注业绩超预期的银行。业绩兑现,周期股业绩仍在高位,建议关注业绩超预期的银行和计算机。具体而言,PPI触顶回落叠加往年同期的高基数效应,中上游资源品Q2业绩增速均出现下滑,但仍处于高位;中游制造业电气设备扭负为正,机械设备业绩增速趋稳;下游消费品业空调、冰箱业绩较为亮眼;TMT整体表现较Q1有所好转,电子行业业绩亮眼,通信明显出现好转,传媒维持低增长,计算机环比好转;金融股银行业绩超预期。

风险提示:经济增长不及预期;地缘政治风险;通胀超预期

华泰证券:周期修复迎来政策面共振 推荐四大板块

环保限产是供给侧改革的持续,产能去化拉长价格修复周期

我们在8月2日报告《“3+2”视角掘金制造业》中,通过五大财务指标(现金流/存货/产能+资产负债率/行业集中度)筛选出了电解铝、化学原料等行业。即便没有环保限产,这些行业也正自发进入资本开支扩张周期(中周期),且存货消化、产能利用情况向好。参考供给侧改革后的钢铁行业,此次环保限产在供给端的产能去化进一步改善了供需关系,延长价格修复,盈利中周期的修复迎来了政策面的共振,持续性进一步增强。继续推荐“金色化工”(金融/有色金属/化学原料/工程机械).环保限产更为市场化,高污染企业与达标企业的现金流差异扩大

过去无视限额指标、投入大量资本扩充违规产能的企业,此番由于违规产能关停导致前期投入在后期无法产出,承受巨大现金流压力,并产生大量无盈利资产,后续盈利能力减弱。而过去受违规产能扭曲供需、拉低价格拖累的合规企业,在此番整顿之后,不仅可以享受价格上升的红利,同时,其相对更为宽裕的现金流与合理的资本结构也进一步提升其竞争优势,市场公平性得以体现。

环保限产下,市场应重视达标企业相对竞争成本的降低

市场普遍关注的是环保对整体成本的抬升,但对环保达标的企业而言,相对竞争成本反而降低。过去多数企业在成本考量中对环保重视程度不足,通过高污染获取低廉生产成本的企业降低了平均成本中枢。低价薄利导致环保成本占利润比重偏高,环保合规企业利润空间被挤压。本次环保限产,小散乱污的取缔和环保不达标产能的关停,剥离了供给曲线中拉低生产成本的一部分,整体成本中枢抬升修正,但达标企业的环保成本未受影响,因此相对竞争成本降低,且价格上升盈利空间改善。与此同时,行业集中度提升,达标企业中的龙头企业优势进一步显现。

环保限产对供给侧的影响不会随行政力度降低而快速减弱

市场担忧一旦环保督查稍有放松,供给侧格局又会回到过去。对此,我们认为往事重演概率较低:首先,违规复产潜在风险增加+环保整改达标后整体成本增加,支撑成本中枢不会快速下行,比简单供需缺口造成的价格上涨更具持续性。其次,行业集中度提升价格修复,龙头企业愿意维护当前格局,作为市场力量参与监督,这也是环保限产更为市场化的关键所在。过去产能过剩+环保不合规企业的低价竞争,导致多数企业是价格的被动接受者。但随着成本中枢修正和行业集中度提升,企业议价能力提高,从价格的接受者转变为定价参与者,行业定价格局发生转变。

从价格竞争到生产效率竞争,环保限产加速产业升级

过去的竞争,是牺牲环保获取低廉生产成本的企业与合规生产企业之间的竞争,低价竞争导致多数企业在盈亏之间挣扎之余难有资金进行产业升级。在前者被行政出清之后,竞争格局优化,下一阶段的竞争,将是生产效率的竞争。环保限产只是对市场的修正,全行业环保生产才应该是市场的正常状态。在高污染企业出局、环保合规成为默认前提的正常态下,低附加值的生产方式也会逐步为市场所淘汰。面对较为平滑的成本曲线,生产效率提高将成为提升利润率的主要手段,产业升级进度决定竞争胜负。

环保限产下,企业生产进入“资源有偿利用”时代

环保节能执行力度加强和“资源有偿利用”的大环境下,集约化生产、高效完成生产环节资源再利用与整合的企业,可获取相对较低的生产成本。资源品价格低廉的过去,市场对再生利用的关注较少,多数产业对资源原始开采较为依赖,资源重复利用和回收加工能力不足。小而散多点开花的生产方式较产业化集中生产的资源整合以及生产环节资源品回收利用的效率要低,高效集约的生产方式优势更为明显。

风险提示:政策执行力度不达预期。(来源:华泰证券、安信证券)

责任编辑:yuxm
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