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大V观点:本轮中小创反弹具有较强的“超跌反弹”属性

2017-08-28 11:40
导读长江证券:本轮中小创反弹具有较强的“超跌反弹”属性报告要点本轮中小创上涨动因分析近期以创业板和中小板为代表的小盘股表现较为出色。复盘本轮中小创上涨个股,我们发现以下三点特征:1)本轮中小创反弹在...

长江证券:本轮中小创反弹具有较强的“超跌反弹”属性

报告要点

本轮中小创上涨动因分析

近期以创业板和中小板为代表的小盘股表现较为出色。复盘本轮中小创上涨个股,我们发现以下三点特征:1)本轮中小创反弹在于中小创绩优股表现出色,这或反映出本轮中小创反弹的实质在于“价值反弹”;2)中小创“盈利反弹”属性分化。其中,创业板具有较强的“盈利反弹”属性,而中小板的“盈利反弹”属性较弱;3)本轮中小创反弹具有较强的“超跌反弹”属性。无论是创业板,还是中小板,我们看到从7月18号本轮反弹以来,前期跌幅较大的个股,反弹幅度均较为明显。

长江周观点回溯:三月推金融,六月推周期

作为市场上最早、最坚定推荐大金融和周期的策略团队,在前期的多篇报告中,我们已从经济基本面改善、估值有提升空间等多个维度论证过周期与金融的配置价值,并首度构建PB-ROE新体系估值方法(可参考经典报告《周期股估值贵了么?》)。站在当前时点,观察目前已披露的金融和周期中报,我们认为,类似于中小创,金融和周期具有“价值反弹”的基础。

行业配置:左手周期,右手金融

在经济预期有望持续修复,8月份又恰逢中报行情的背景下,业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现,继续重点推荐产能去化持续时间较长,且民营占比较高的,未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。另外一方面,整体上我们继续推荐大金融板块,由于去杠杆政策仍在延续,且处于不断落地的进程之中,对于市场的长期影响不可忽视,从防御性角度出发,我们认为大金融板块更具有性价比。此外,经济修复预期之下,大金融板块的业绩修复情况也值得关注,继续推荐关注银行与非银金融。

主题配置:从两维度关注国企改革

相比前几轮国企改革行情,本轮由中国联通催化的国企改革行情明显减弱,这主要或由以下三点原因引起:投资者对国企改革的进度预期较高;改革标的众多,难以集聚龙头效应;国企改革具有较高的信息不确定性。考虑到国企改革作为中长期政策主线,我们认为,可结合行业基本面等情况进行两维度布局:1)火电业绩或边际改善,建议关注华电国际、华能国际及大唐电力等;2)地方国企改革中,主要关注天津和湖北,标的有中新药业、天药股份及楚天高速等。

风险提示:

1、经济波动大幅超出预期;2、宏观流动性大幅度收紧。

本轮中小创上涨动因分析

1、近期中小创表现出色

近期以创业板和中小板为代表的小盘股表现较为出色。7月18日至今,创业板指累计上涨9.44%,中小板指累计上涨7.07%,以中小创为代表的小盘股一改前期表现较差的态势,涨幅大幅领先以沪深300为代表的大盘股。基于此,本周周报将首先探讨本次中小创上涨的属性,并探究本轮中小创反弹带给周期和金融的启示。

2、本轮中小创反弹属性

为探究本轮中小创反弹属性,我们分别以申万中小板指和创业板指成分股为样本(剔除今年上市的次新股),分析上涨个股特征。具体如下:分别将每一指数成分股从7月18日至今(7.18-8.25)的涨跌幅从大到小排序,然后,将创业板综合指569个成分股分为5分位、将申万中小板指822个成分股分为6分位,分析个股涨幅与其特征。

价值的接力:从绩优大蓝筹到“小”绩优股

本轮中小创反弹的实质在于中小创绩优股表现出色。前期以“上证50”为代表的绩优低估蓝筹股持续得到市场青睐,涨幅明显,但较大的涨幅也引发市场对绩优蓝筹股估值优势不再的担忧,从而引起近期绩优低估大蓝筹股上涨较为乏力。存量市场资金不断寻找“价值”洼地,引致市场上出现了两个明显的现象:1)业绩匹配度较高的周期和金融持续得到资金青睐,表现出色;2)中小创中报业绩预告增速较高的个股涨幅居前。盈利的分化:创业板指中成长股唱主角

本轮中小创反弹,中小板和创业板“盈利反弹”的属性出现分化。对于创业板指成分股,本轮个股上涨的幅度与其1季报的ROE水平正相关性较强,这表明创业板具有较强的“盈利反弹”属性;对于申万中小板指成分股,本轮个股上涨的幅度与其1季报ROE水平相关性较弱,这表明中小板指的“盈利反弹”属性较弱。

超跌后反弹:市场青睐前期超跌个股

本轮中小创反弹具有较强的“超跌反弹”属性。无论是创业板,还是中小板,我们看到从7月18号本轮反弹以来,前期跌幅较大的个股,反弹幅度均较为明显,这表明本轮反弹具有较强的“超跌反弹”属性。

长江策略观点回溯:三月推金融,六月推周期

1、金融和周期观点回溯

作为市场上最早、最坚定推荐大金融和周期的策略团队,在前期的多篇报告中,我们已从经济基本面改善、估值有提升空间等多个维度论证过周期与金融的配置价值,并首度构建PB-ROE新体系估值方法。

对于大金融,长江策略在3月底开始基于板块风险收益比判断,对大金融板块持续推荐,又在6月份市场对金融板块信心不足时,继续基于金融龙头股业绩修复,估值重估的逻辑推荐大金融板块,至今依然认为大金融板块是目前可持续长期配置的领域。经典报告如3月26日周报《板块轮动,下一个会是谁?》提示市场风险,增配金融板块;4月16日周报《三问三答风险偏好》提示市场对风险偏好的认识偏差,二季度超配大金融板块;5月31日,周报《金融股是否仍具有配置价值》,从历史复盘角度思考大金融板块配置;6月20日,长江策略联合大金融,《这个时点为什么我们持续推荐大金融板块?》,矢志不渝地结合行业分析,持续推荐;7月10日,周报《热闹之下,未来需要警惕什么?》,反思6月大势判断,建议市场关注流动性压力,建议以大金融板块为基础配置;8月1日,周报《风格在什么情况下可能会切换》,中报行情以及经济预期持续修复背景下,继续推荐大金融板块。

对于周期,站在5月中下旬的时点,我们首先观察到了周期品旺季来临以及宏观经济预期差的存在,以煤炭作为“先锋”配置,周期品板块迎来契机。7月,我们率先提出周期品估值与业绩存在显著错配,以超预期主线首推周期品。7月末到8月初,进一步完善周期品投资框架,构建了基于长周期业绩视角的周期股超额收益驱动框架,以及新PB-ROE估值体系。经典报告有:5月初周观点,结构推荐“未来一个季度将适逢旺季的煤炭行业”;6月11日中期策略报告,提出周期是目前存在预期差的领域,重点推荐“估值与业绩错配的周期行业,如有色、煤炭、造纸等行业”;6月27日,联合长江宏观大宗《周期股后续具有哪些配置机会?》,持续推荐周期品板块;7月7日,月观点《周期股超额收益来自何方?——七月行业配置报告》,总结周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化,强调当前周期占优驱动未发生转向,仍值得继续配置;8月4日,月观点《周期股估值贵了么?——八月行业配置报告》,首度构建PB-ROE新体系估值方法,来评估周期股估值的。认为煤炭、钢铁等品种估值仍在合理区间,有继续配置价值;8月7日,周观点《预期的弥合,价值的修复——再论周期股行情》,在市场对周期悲观预期产生时,强调当前经济改善预期仍将延续,周期股行情不会轻易转向;8月20日周报中,再次从库存高频数据的角度剖析目前周期股供需格局尚好等。

2、景气延续,行情仍可持续

本期周报,我们从另外一个角度——中报业绩增长的角度,考察金融和周期。我们以采掘、化工、钢铁、有色、建材以及交通运输六大行业作为周期行业的代表,发现这些行业的中报业绩增长强劲——这主要源于涨价引致的显著盈利改善。同时,我们也观察到大金融景气程度有所改善。基于中报业绩景气延续,我们认为,类似于中小创,金融和周期具有“价值反弹”的基础。

行业配置:左手周期,右手金融

我们认为,目前整体来看,行业配置应该趋于均衡。在我们6、7月份持续推荐周期以来,周期股的估值整体有了显著的修复,根据我们的龙头数据来看,前期大部分低于历史估值中位数的周期行业目前已经接近甚至高于历史中位数情况,而且整体来看,前期消费与周期行业估值的显著差异目前已经趋于均衡。因此我们认为,前期周期的显著估值修复行情或告一段落。

不过,目前我们认为周期仍有持续的配置价值,在经济预期有望持续修复,8月份又恰逢中报行情的背景下,业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现,继续重点推荐产能去化持续时间较长,且民营占比较高的,未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。

另外一方面,整体上我们继续推荐大金融板块,由于去杠杆政策仍在延续,且处于不断落地的进程之中,对于市场的长期影响不可忽视,从防御性角度出发,我们认为大金融板块更具有性价比。此外,经济修复预期之下,大金融板块的业绩修复情况也值得关注,继续推荐关注银行与非银金融。

主题配置:从两维度关注国企改革

中国联通混改方案落地,再次催化了国企改革行情,然而,相比前几轮行情,本轮国企改革市场热度明显减弱,我们认为,这主要或由以下三点原因引起:

中国联通混改方案落地,再次催化了国企改革行情,然而,相比前几轮行情,本轮国企改革市场热度明显减弱,我们认为,这主要或由以下三点原因引起:1)投资者对国企改革的进度预期较高,但国企改革的实际推进是一个较为漫长的过程;2)国企改革标的众多,难以集聚龙头效应;3)国企改革具有较高的信息不确定性。据我们路演交流下来,发现投资者普遍对国企改革标的难以进行有效选择。

上周周报系统地梳理了重点行业国企改革的投资机会,本周周报我们再次阐述长江策略关于国企改革投资机会的最新观点。我们认为,国企改革作为中长期政策主线,可以结合行业基本面等情况进行两维度布局:1)央企+行业基本面;2)地方国企+人事变动。

关于第一个维度,我们建议关注火电领域国企改革。这主要是因为:1)火电今年受煤价影响导致业绩较差,龙头公司估值以及机构配置均较低。但目前这种情形正逐渐得到扭转:7月1日小幅上调上网电价以及发改委逐步减少了火电企业对各项基金的支出,有可能引起行业业绩逐步改善;2)类似于中国联通混改方案引发市场对电信领域改革的关注,中国神华与国电集团的改革预期有可能引发对火电领域改革的重点关注。标的上,建议关注华电国际、华能国际及大唐电力等。

关于第二个维度,建议关注天津和湖北国企改革。结合前期草根调研,我们认为湖北和天津,尤其是天津,国企改革动力较足。具体看,对于天津,国企改革方向主要两条:混改和提高资产证券化率,建议重点关注混改的投资机会,标的有中新药业、天药股份以及浩物股份等。对于湖北,地方国企较多涉及市场竞争性行业,改革的阻力较小。标的上,可从两个维度进行布局:1)中长期建议关注有可能进行改制重组的相关标的,具体有楚天高速、东湖高新、武汉中商、中百集团、鄂武商A;2)短期建议关注有可能实行员工持股的相关标的,具体有武汉中商、宜昌交运、安琪酵母以及长江传媒。

海通荀玉根:3300点需要恐高吗 从市场面看指数高低

核心结论:6月4日《再次开启多头思维》提出的震荡市向上波段还没结束,三个逻辑没破坏,三大情绪指标位于中等水平。08年低点以来上证年化涨幅8%,低于名义GDP的11%。去年1月底来的震荡市振幅仅26%,低于震荡市均值33%。17年至今上证振幅仅10%,低于年度最低振幅25%。3300点不用恐高,震荡市空间望向上拓宽,维持多头,看好金融(尤其是券商)、消费白马、建筑,及国企改革主题。

3300点需要恐高吗?

25日上证综指涨1.8%,收于3331点,近一年来第三次来到3300点。部分投资者担心3300点难以有效突破,恐高情绪仍然存在。本文从基本面、市场面出发探讨下行情的空间。

1. 从基本面看指数涨幅

以史为鉴,长期看股指年化涨幅与名义GDP化增速基本一致。市场指数的涨跌幅难以精准预测,但长期来看,各国/地区的指数涨跌幅与基本面相挂钩。我们在前期专题报告《投资世界长期属于乐观者-20170710》中曾经分析过多个国家市场的长期历史经验,回顾各国/地区经济发展与股市的历史,GDP同比增速与指数年化涨幅这两个核心数据展现出了很强的同步性。其中,中国1991年来股指年化涨幅14.1%、GDP年化名义增速14.2%;美国自1929年来分别为4.92%、6.03%;英国自1984年来分别为5.53%、5.27%;德国自1970年来分别为6.55%、4.66%;法国自1988年来分别为4.45%、3.25%;日本自1955年来分别为7.63%、6.88%;韩国1980年来分别为8.81%、10.47%;中国台湾1967年来分别为9.64%、9.86%。经济增长越快的国家股市表现也明显越强劲。

从GDP增速推算指数高点。08年全球金融危机爆发后,全球的经济和市场均在08年触底。我们选取08年为起点,回顾近几年市场涨跌幅与基本面的相关关系。从基本面角度,根据市场一致预期,2017年我国实际GDP增速约6.7%,名义GDP增速约10%。则08年至17年的9年时间里,我国名义GDP年化增速约11%。从市场角度看,沪深300、上证综指、万得全A指数从08年最低点以来(或从2008Q4的均值至今)的指数年化涨幅分别为10%(7.2%)、8%(5.8%)、15.6%(13%)。仅万得全A指数涨幅超过名义GDP,上证综指、沪深300年化涨幅则落后于名义GDP增速。假设从08年最低点以来,各指数的年化涨幅跟名义GDP增速相同,则测算出沪深300、上证综指、万得全A的理论收盘价(实际值)应该分别为4077点(3756点)、4224点(3287点)、3064点(4467点)。

从盈利增长看指数涨幅。从16年1月底2638点以来,我们的市场中期观点一直未变,判断熊市结束、步入两年震荡市,盈利增长推动震荡中枢抬升。参考历史上盈利增长两位数的年度,在前期报告《盈利两位数增长下的股市-20170509》中我们分析过,05年以来全部A股净利润同比达到两位数增长的年度共有6次,分别是06、07、09、10、11和13年。其中06、07、09年,是盈利与估值的戴维斯双击带来牛市;而在10、11、13年,盈利增长对冲估值下降,股市分化。参考2010年、2013年震荡市,2010年全部A股归母净利润累积同比为39%,10年期国债收益率均值涨幅17BP,1年期定期存款基准利率上行了50BP,全部A股PE(TTM)估值均值为21倍,上证综指、万得全A均值涨幅分别为2%、12%。2013年A股归母净利润累积同比为14.4%,10年期国债收益率均值涨幅达36BP,1年期定期存款基准利率上行了0BP,全部A股PE(TTM)估值均值为12倍,上证综指、万得全A均值涨幅分别为-1%、6%。2017年预计全部A股归母净利润累积同比为14%,10年期国债收益率均值涨幅达60BP,1年期定期存款基准利率上行了0BP,全部A股PE(TTM)估值均值为19倍,截止2017年8月25日上证综指、万得全A均值涨幅分别为6%、5%。相比2010、2013年,17年股市的基本面环境更好。2010年企业盈利、估值水平均处于高位,货币政策持续收紧。2013年盈利趋势底部波动,资金利率大幅上行并爆发“钱荒”事件,10年期国债收益率最高达4.6%。而17年企业盈利底部回升,资金利率5月以来持续稳定在3.5%-3.7%的水平。从基本面角度,17年市场应该有更好的表现。

2. 从市场面看指数高低

对比历史震荡市,这次震荡市目前振幅偏小。我们一直把市场分为三种状态:单边上涨,有增量资金流入的市场定义为牛市;单边下跌,增量资金流出的市场定义为熊市;指数小涨小跌,资金面整体平衡的市场定义为震荡市。如果用一年四季来比喻,则牛市类似于夏天,熊市类似于冬天,而震荡市类似于春秋天。1990年上海证券交易所成立以来,共经历5次牛熊震荡。由于我国从1996年12月6日以来才开始对股票实施10%涨跌停板限制,之前指数波动较大,所以我们主要考察97年以来上证综指振幅情况。97年以的5轮牛市中(1996/1-1997/5、1999/5-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/08、2014/07-2015/06),上证综指每年振幅大约在50%-130%之间。97年以来的5轮熊市中(2001/06-2002/1、2004/4-2005/6、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1),上证综指每年振幅大约在35%-70%之间。97年以来的4轮震荡阶段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7),累计振幅分别为31%、39%、33%、28%,上证综指年化振幅大约在25%-30%之间。从16年1月底《A股见底了吗?》我们提出2638点是底部区域,市场从单边下跌演变为区间震荡以来,上证综指在2638-3331点之间震荡,指数振幅约25%,低于震荡市历史均值的33%,属于历史上少有的窄幅震荡阶段。

对比历史年度振幅,今年截至目前还很低。回顾1990年以来历年市场波动幅度,上证综指振幅在02、03年降至历史最低值,约25%。从16年1月底2638点以来这轮震荡市上证综指振幅同样仅25%。从15年中股市大幅下跌以来,由于国家队资金入市,市场的波动幅度与历史相比进一步收窄。17年以来上证综指振幅仅10%,市场波动幅度已经到了非常低的水平,未来振幅扩大的可能性更大,基本面改善的趋势下,市场振幅更可能向上拓宽。在有国家队参与的市场环境中,震荡市振幅应该在什么范围内更合理?参考2016年的市场表现,16年上证综指在2638点-3301点之间震荡,但2638点是市场在熔断大跌后的出现的极端值,并不能很好的代表市场真正的底部。统计16年上证综指收盘价,维持在2600-2700之间仅有3天,维持在2700-2800之间有11天。如果以上证综指在2700-2800之间的均值2754点为市场底部,则2754-3301之间的上证综指振幅约20%。如果17年指数振幅也在20%的幅度左右,指数振幅向上拓宽,从底部3016点测算,指数高点理论值在3619点附近。

3. 策略:上涨途中维持多头

震荡市向上波段没结束。2016 年1月底上证综指2638点以来,我们的中期观点一直未变:单边下跌熊市结束、步入震荡市,盈利增长推动震荡中枢略抬升。短期观点灵活,基本上3个月左右有调整,6月4日《再次开启多头思维》我们将观点由谨慎转向乐观,提出震荡市向上波段开始,核心逻辑是判断政策资金趋缓、基本面企稳、改革推进,目前看这三个逻辑并没有破坏。近期政策面持续温和,6月以来资金面持续平稳,10年期国债、国开债利率维持在3.6%、4.2%附近波动。基本面保持相对平稳,改革尤其是国企改革仍在不断推进。此外,从市场情绪指标看三大情绪指标处于中等水平,市场也没过热。16年1月底以来日成交量、日换手率(年化周平滑)高点分别为689 亿股、381%,低点分别为190亿股、138%,目前分别为361亿股、217%,处于均值水平。目前偏股混合型基金仓位81.7%,同样处于震荡市80-85%的偏低水平。市场在经历了8月上旬的短期波折后,未来震荡市的向上波段仍将继续。从基本面和市场面来看,未来市场振幅有望向上拓宽,3300点不用恐高。

行业看好金融、消费白马、建筑。上周周报《行情至此谁来接力?-20170820》中已经分析过,今年市场轮涨行情明显,1-4月以白酒、家电为代表的消费白马表现最为突出,5月开始扩散至以银行、保险为代表的金融股,6月后消费白马开始休整,有色、钢铁、煤炭等周期股开始启动,7月下旬成长股开始活跃。市场热点不断轮动,A股各板块基本已轮番上涨了一遍。往后展望,我们认为消费和金融将重新接力,国改将成为新亮点。金融板块在8月初小幅调整后再次大涨,上周银行、保险、券商板块涨幅分别达5%、5.7%、2.5%,金融板块未来盈利有望整体改善,中期格局持续向好,重点关注滞涨低估低配的券商股。今年初至今券商跌2.1%,目前券商股PB(LF)为1.9倍,其中龙头中信证券、国泰君安低至1.4、1.5倍,基金中报重仓股中券商占比为0.9%,较A股自由流通市值占比低配3.7个百分点。券商在牛市中是领头羊,而震荡市中往往在反弹行情后半程发力。回顾2010年以来几次典型的震荡市反弹行情中(10/7-10/11、12/1-12/5、12/12-13/2、15/8-15/12、16/1-16/4、16/6-16/11),券商板块均在反弹中半程发力,详见策略每周酷图《券商在反弹行情中往往后半程发力-20170825》。周期品中建议关注滞涨的品种如建筑等,建筑板块龙头作为低估值、滞涨的周期板块有较强的补涨需求。

主题重视国企改革。8月16日联通混改方案公布之后,国企改革板块热度再次升温。上半年由于国企改革政策推进速度相对较慢,板块整体表现较弱。下半年随着十九大的临近,国企改革主题催化剂频现。6月国资委、发改委动作频繁,神华、国电等央企停牌预示改革加速落地。7月下旬以来,已有山东、江苏、江西、吉林、福建等多个省市自治区召开了国企改革会议,对下半年改革重点、难点工作进行再部署、再推动。关注全国十大国改精选股,包括中国石化、中国联通、中煤能源、外运发展、中国巨石、中航机电、上海临港、百联股份、山西汾酒、星网锐捷。此外,上海一直是地方国改的桥头堡,十九大临近,国改尤其混改有望实现突破,而相关个股的停复牌也将对上海国改板块产生刺激作用,如隧道股份、百联股份、上海电气、上海临港、申达股份等。(来源:长江证券、海通证券)

责任编辑:yuxm
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