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​大V观点:A股会成价值投资者的天堂?能攻善守掘金回购公司

2018-08-17 10:59
导读郭施亮:A股会成为全球价值投资者的天堂吗?价值投资,在A股市场中似乎成为了一个玩笑。究其原因,一方面在于A股市场本身投机性较强、散户化占比较高,市场表现很难真实反映出股市自身的投资价值;另一方面...

郭施亮:A股会成为全球价值投资者的天堂吗?

价值投资,在A股市场中似乎成为了一个玩笑。

究其原因,一方面在于A股市场本身投机性较强、散户化占比较高,市场表现很难真实反映出股市自身的投资价值;另一方面则在于A股市场有着政策市场的称号,而政策环境的松紧,却或多或少影响着股市资金面的环境,而在政策监管方向性不明朗以及股市长期以融资作为定位的背景下,实际上也弱化了股票市场的市场自我调节功能,而资金投向A股,已经不能够仅仅盯着市场的估值与核心价值,而且更需要考虑到A股市场的政策环境、资金面环境等因素。很显然,作为A股市场的投资者,实际上更多还是处于有苦难言的状态

2015年6月之后,A股市场开启了一轮轰轰烈烈的去杠杆化行情,受此影响,股票市场在短时间内完成了从5178点至2638点的快速调整过程。但,2016年1月下旬以来,A股市场却始终未能够有效走出熊市行情,反而在漫长的三年多时间内,长期处于3000点上下区域进行徘徊,而近期市场更是出现非理性阴跌的表现,距离2638低点也仅有一步之遥了。

对于近期股市的调整,往往是来自于多方面的因素,而A股市场本身具有一定的复杂性,历年来股市调整原因来得复杂,而上涨原因同样显得突然性,而股票市场的运作,似乎有着其自身的运作规律,但与其余成熟市场相比,A股股市场中的政策因素以及资金面因素,依旧对股票市场构成了较大的影响,或多或少影响到股市的自我调节功能

本来,在2015年6月至2016年1月份的那一轮调整行情中,市场估值泡沫已基本上得到了挤压,但经过了最近一轮的非理性阴跌行情后,A股市场的估值泡沫却有进一步压缩的迹象,且股市破净数量同样创出了近年来的新高水平。

截至8月16日,上证指数平均市盈率13.39倍、深证成指平均市盈率22.96倍,而深市主板的平均市盈率也仅有15.66倍。至于中小板指数以及创业板指数,其平均市盈率分别录得26.87倍和36.39倍。

与之相比,在当前的时间点内,恒生指数平均市盈率为11.43倍,美股道琼斯指数平均市盈率30.7倍、美股纳斯达克指数平均市盈率36.1倍。言下之意,A股市场已较海外成熟市场的平均估值具有一定的估值优势,即使与全球估值非常便宜的港股市场相比,A股市场的估值压力也并不明显,并有加速与港股平均估值接近的趋势。

作为新兴市场,A股市场本身应该具有一定的估值溢价,且股市证券化率还是有比较大的增长空间。但是,在估值水平不断压缩的当下,A股市场的平均估值不仅创出了近年来的新低水平,而且A股的证券化率也从三年前超过100%的水平出现大幅滑落的迹象,而证券化率的持续下降,实际上也意味着近年来国内证券市场的发展能力趋弱,而证券市场在经济体系中的地位大不如前。值得一提的是,就在近期,中国股市的总市值排名也频受考验,而中国股市的投资功能不行,实际上也从一定程度上削弱了股票市场的融资功能。

即使A股的市场化程度不算充分,且市场的自我调节能力并不算太强,但在经济基本面以及上市公司盈利状况没有发生实质性恶化的背景下,股市的估值以及核心价值还是会对市场指数乃至股票价格构成较大的影响,而阶段性价格非理性下行,终究还是离不开价值回归的过程,而市场的股票价格也会逐渐回归至合理的核心价值中枢区域附近

正如上文所述,A股市场的持续调整,其原因往往颇具复杂性,从外部政策环境的不明朗,到汇率市场的大幅波动,而后再到国内金融市场轰轰烈烈的去杠杆延续,再到股市融资需求旺盛、限售股解禁减持需求强烈等,这系列现象的上演,实际上也会进一步加剧了A股熊市环境下“放大利空,缩小利好”的真实写照

但,在股市持续失速下行,上市公司股票价格持续下滑的背景下,终究还是会进一步压缩市场的估值水平,而股票市场估值越低,价格越便宜,实际上还是有利于提升上市公司的投资价值,而对于部分股息率不低的上市公司而言,随着股票价格的进一步下行,实际上还会不断增强其股息率的魅力,进一步强化其投资价值,提升投资者的投资回报预期

或许,对于场外资金来说,股市持续调整、市场估值进一步压低,对它们来说,本身就是一个利好,而对于价值投资者而言,A股的投资吸引力有望持续提升。但是,对于A股投资,不能够仅仅依赖于估值分析,而且更需要多关注政策监管环境的变化以及资金面环境变化等因素,而对于投资A股的投资者,往往在熊市末端更需要拥有足够的投资耐心,否则还是很难分享到股市走出熊市低谷的投资成果。

华泰证券:从回购出发寻找股价有望企稳标的

2018年A股出现历史性回购潮

2018年截至8月3日已有713家公司发布回购预案,回购金额上限规模合计达到607亿元,两项数据均超越历年全年水平,创下A股历史记录。市场下行行情中,以市值管理和稳定股价为目的的回购明显增加。我们发现回购潮对市场反弹作用甚微,但发布回购案的个股平均来看在预案后一个月内相对上证综指具有明显的相对收益。本篇报告从防御型策略出发筛选出劲嘉股份、远兴能源、怡球资源、分众传媒、苏州高新五家公司,从进攻型策略出发筛选出的公司中,天音控股、劲嘉股份、美盈森业绩增速情况较好且市盈率水平较为合理。

回购护盘效果有限 止跌有余反弹不足

上市公司的股票回购行为在交易层面相当于增持+减资。其通过集中竞价交易买入自身股票的过程类似于增持,有利于改善资金面环境,而减资又使得ROE、EPS等财务指标得到提振,市盈率降低。从历史数据看,回购预案对稳定市场作用有限,对于个股来说,回购预案作为单一变量诱发个股行情反转的概率并不高。但回购预案或带来可观相对收益,市场下行之中,2018年发布回购预案的公司在公告后3日、7日、3周、1个月相对上证综指同区间涨跌幅,无论是平均值还是中位数均取得一定正收益。

能攻善守掘金回购公司

我们认为可以从进攻型和防御型两种策略出发。主动回购具有一定两面性,市值管理回购作为稳定股价的常用手段,其发生的前提亦是公司股价在前期遭遇下跌。下跌的驱动因素各异,未必会因为回购预案的发布而马上反转,因此在筛选回购公司时,防御型策略应更注重基本面因素。进攻型策略强调回购股份对股价带来的交易性机会,临近回购截止日且回购金额具有一定规模,回购价格上限具有一定空间的回购预案对市场信心的提振效果更佳。

风险提示:宏观经济下行,政策变动导致市场偏好发生变化,市场流动性恶化,文中所提个股仅作为示例样本,不形成推荐意见。

(来源:郭施亮 华泰证券)

责任编辑:duql

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【上榜理由】万兴科技自3月2日入选《巨丰早参》以来涨幅达204%![详情]

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