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大V观点:2018年要重点关注“量”点在哪

2018-01-12 10:09
导读韩浩:军民融合迎战略配置机会 或有20%左右的涨幅中航基金权益投资部副总监、中航军民融合精选混合型基金拟任基金经理韩浩表示,从估值来看,自2015年6月以来,军工行业整体跌幅位于所有行业前列,行...

韩浩:军民融合迎战略配置机会 或有20%左右的涨幅

中航基金权益投资部副总监、中航军民融合精选混合型基金拟任基金经理韩浩表示,从估值来看,自2015年6月以来,军工行业整体跌幅位于所有行业前列,行业估值位于历史中低位。随着我国军事技术的全面升级,军民融合迎来难得的机会,特别是“十三五”后期军工企业业绩改善预期明显,科研院所改制等改革逐步推进,行业进入战略配置期

军民融合市场广阔

政策东风有望催生军民融合的机会。韩浩认为,作为世界经济第二大强国,我国军事发展有很大空间。随着我国军事技术的升级及国民经济的不断壮大,为打造“海洋强国”和“空中强国”,国家将大力发展军工行业。例如,2017年1月22日,中央军民融合发展委员会成立;2017年12月4日,国务院办公厅正式发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》,对推动国防科技工业军民融合深度发展作出全面部署,并从七个方面提出了推动国防科技工业军民融合深度发展的具体政策措施。

在政策引导下,大部分军工集团开始进行资产证券化。“截至目前,资产证券化率大概到了40%左右。这也是上一轮牛市中军工板块出现一波较大行情的基础。”韩浩指出,按照目前的安排,41家科研院所改制需在2018年完成,其他军工资产要在2020年前后完成资产证券化目标。值得注意的是,多数科研院所的盈利能力比上市公司强,这些盈利强的资产会以一定形式注入上市公司。所以,2018年整个军工板块的机会值得期待。

从估值来看,2017年一季度,军工行业的估值大概在100倍左右,但根据2018年的盈利预测,2018年军工行业估值可能降至50倍以下,这是军工板块历史估值的中低位。但军工行业中一些上市公司本身的盈利能力仍然较好。因此随着过去两年的估值回归,很多公司的估值已经回到比较合适的位置。2018年,这类公司可能迎来比较好的投资机会。

业绩反转带来估值回归

军民融合的机会,主要集中于哪些方面呢?对此,韩浩认为,对军工企业而言,最大看点在于民品领域可能为其注入新动力。随着军民融合的推广,很多军工企业开始做民品,并且有望获得定价权。而且军工企业的绝大部分技术比较领先,所以做民品之后,会大幅提高公司的盈利能力。“从技术上看,军转民是很容易的。只要行业有需求,技术就可以应用。一旦军工企业做民品的需求量放出来,其利润率会大幅提高,这是一个非常大的看点。”韩浩说。

另一方面,随着军民融合的推进,民营企业未来也会在军工板块逐渐做大做强。未来这方面的民营企业中可能出现上百亿元甚至过千亿元市值的公司。“从成熟市场的发展历程来看,美国最大的一批军工企业都是民营企业。在军民融合的大背景下,未来我国也可能出现类似波音这样的公司,既能做军品,也能做民品,这是大势所趋。”韩浩说,很多民参军的企业,军工的订单在2014年、2015年曾经有比较明显的放量,但2016年、2017年出现缩减。这些订单可能在2018年、2019年重新放量,甚至超额放量,军工行业可能迎来一次真正由于订单催生的业绩反转和估值回归行情。

“一旦军品和民品需求放量,2018年军工板块指数级别的行情可能有10%-15%。如果乐观一点看,2018年可能会有20%左右的估值修复行情。”韩浩说,时点方面,从目前政策推进情况看,推进力度可能会集中在2018年下半年。

李迅雷:2018年要重点关注“量”点在哪

2018年中国经济如何看,热点会在哪里,资产如何配置?我的一贯观点是,多角度观察各种经济数据指标中的量价变化,找出能够反映经济走势的代表性数据,通过跟踪量的变化,找到经济热点和投资热点。

经济为何回落:量价不配合

中国经济增速自2011年开始回落,至2015年末,不少大宗商品价格大致就见底了,这不仅有国际因素,如欧美日三大发达经济体持续推进的宽松货币政策,更有国内因素,如持续推进积极财政政策,且在2015年多次降准降息,实行名义稳健实际宽松的货币政策。

2016年初开始推供给侧结构性改革,去杠杆、去产能、去库存,使得PPI走低持续近5年后出现了反弹。也就是说,上中游企业利润的增加,主要是靠限产缩量来实现,即价增量缩。这也是我始终不认为这轮经济回暖是新周期崛起的原因,因为量没有放出来。

2016年工业企业的PPI出现了反弹,但产量的增幅却持续回落。量价背离现象还曾出现在2012年至2013年,即量出现反弹,这主要为了稳增长而采取扩大产能的结果,如2012年中期宝钢和武钢在广东、广西的两个大项目同时获批,但最终还是导致了更严重的产能过剩,使得PPI加速回落。

以钢铁行业为例,2017年粗钢产量的增速估计只有3%,虽然Myspic综合钢价2017年12月同比涨幅接近60%,即便12个月平滑后涨幅也有42%。追溯历史,发现粗钢产量的增速在2005年达到了30%的峰值,我认为,这实际上反映2003年开始的中国重工业化进程到一个高点,并在2007年出现了经济过热。2010年在完成两年4万亿的投资以后,中国的重工业化就步入后期,GDP增速也从此步入下行阶段。

所以,这一轮钢材价格的上涨虽然有需求因素,但更多的还是因为限产的结果,有数据揭示,至2017年8月,全国已去除粗钢产能近5000万吨,高达1.2亿吨以上的非法地条钢产能也已全部取缔。由于限产及投资拉动,国内钢价的大幅上涨,2017年钢铁出口同比下降了约30%,同时钢铁企业的毛利率水平也达到了历史高位。

我们还可以人口流动性的角度去解释经济增速下行的原因。如2015年开始,中国流动人口数量就开始出现负增长,同时,国家统计局提供的数据表明,中国新增农民工数量从2011年开始下降,2016年,农民工进城数量减少了160万,说明中国经济逐步进入到存量主导时代。也就是说,随着人口流动性的下降,经济增速下行一定会是大势所趋。

不少人看好消费对GDP的贡献,认为居民可支配收入增速回升必然会带来消费升级。但凡结论应该要以相关数据做支持,首先,2017年的社会消费品零售总额的增速并没有出现显著回升,年末的月度数据比年中回落一个百分点,也就是说,消费在升级,但消费规模并没有同步上升。比如,2016年以来茅台持续涨价,且销量增速大幅上升,但白酒的销量增速却反而回落了,量价并不配合。

今年仍要重点关注“量”点在哪

如果说A股市场交易量分布出现了二八现象是机构化加速的结果,但也会引发被质押股票因为价格下跌而导致的违约风险,防范散户被“淘汰”速度过快的风险,因为防范风险和保护中小投资者利益仍是我们要坚守的原则。因此,我们需要关注2018年的IPO规模,并不见得规模越大越好,因为提高直接融资比重固然重要,但防风险更重要。

2018年还需关注的是资管新规对理财市场的影响,因为这涉及到巨额理财资金的流向问题。比如,在非标产品受限、刚性兑付打破、理财净值化的预期下,100万亿规模的委托资产将流向何处,如何分布,会对股市、债市、楼市或银行存款带来怎样的影响,值得关注。

房地产市场也是值得关注的,最近市场传言限购政策将松绑,其实是符合逻辑的。因为2018年楼市的销售额或销售面积可能减少,对房地产公司而言,这意味着资金回笼的速度和规模将放慢和减少,从而造成流动性风险。但房地产政策的目标是“防止房价大起大落”,如果由于销售额的萎缩带来抛售压力,则在政策上必然通过松绑限购政策来保持销售量的稳定。

因此,量或者叫流动性是非常重要的。如新三板市场自设立至今,上市家数已经超过1.1万家,但为何风险事件频发,最根本的原因就是交易低迷,2017年居然有一半股票全年无交易。又如,B股市场尽管早就对个人投资者开放,但由于流动性不足,使得A股与B股之间的价差始终维持较大水平,这就是所谓“流动性溢价”造成的。

就中国经济而言,传统产业量能的萎缩、新兴产业量能的扩张一定是大势所趋,但由于传统产业的体量明显要大于新兴产业,故中国经济总量增速仍会下行。就投资机会而言,就是看量的流动与分布,2018年,总体看传统产业很难再维持“价格”上升趋势,因为“量”不足以支撑。

因此,价格的变化不一定代表趋势,而量的变化更值得关注。我们可以从人口的流向、资金的流向中发现产业集中度的上升,可以找出房价上涨潜在空间更大的城市,可以找到投资机会。我们还可以从居民收入结构的变化去发现消费升级的特点与范围,从高铁、航空客座率或五星级酒店入住率的变化去推算相关服务产品提价的可能性。

总之,量可以说明一切,量可以反映一切,量可以预知一切。

责任编辑:lid

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